中信证券指出，现时国内IP行业景气度高，卡牌动作IP繁衍的要紧品类世界杯体育，市集鸿沟快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+储藏+酬酢+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌市集鸿沟有望达351亿元，2022—2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和捏续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们合计具备强IP智力，且有诡计工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。

　　卡牌｜始于IP，打造卡中叶界

　　现时国内IP行业景气度高，卡牌动作IP繁衍的要紧品类，市集鸿沟快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+储藏+酬酢+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌市集鸿沟有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和捏续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们合计具备强IP智力，且有诡计工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍集换式卡牌：IP繁衍的要紧品类，日好意思市集锻练。

　　集换式卡牌是指具有特定主题的实体卡，无法一次性赢得一齐卡牌，而是需要通过捏续购买和交换丰富牌组。集换式卡牌不错进一步分为竞技类和非竞技类，竞技类集换式卡牌以日本的宝可梦卡为代表，通过集卡、对战的神志增添玩家景理道感性；非竞技类集换式卡牌以好意思国的球星卡为代表，中枢价值在于储藏和鉴赏。日本和好意思国的卡牌行业均从20世纪90年代末快速发展，变成了较为锻练的用户风俗和铺张需求。证实verified market research，2024年北好意思球星卡市集鸿沟有望达82.5亿好意思元；证实日本玩物协会，2023财年（2023年4月-2024年3月）卡牌游戏和集换式卡牌市集鸿沟达2774亿日元，占日本玩物市集的27.2%（yoy+2.6pcts），2013~2023财年CAGR达12.7%。

　　▍入手身分：供需均有改善，共驱市集鸿沟高增。

　　参考日好意思锻练市集的历史警戒以及我国卡牌行业的发展近况，咱们合计现时行业供需均出现赫然改善，共同入手市集鸿沟高增。

　　需求端：1）卡牌的中枢受众为15-39岁、具有较好审好意思的年青东谈主，较为足够的物资成长条目和互联网的普及使得这部分东谈主群有智力和意愿为深爱的事物付费；2）用户对IP的深爱是购买卡牌的中枢入手，此外，愈加丰富的分级、愈加复杂的抽卡章程、对战的玩法计谋皆加多了卡牌的酬酢属性和道理道感性；3）基于抖音的流量上风和“货找东谈主”的分发逻辑，进一步放大了传播效应，加快卡牌破圈。

　　供给端：1）国内IP行业工业化和系列化开拓智力捏续提高带来愈加丰富的供给；2）卡面诡计和制造工艺的精进带来视觉体验和储藏价值的提高；3）安详完善的评级体系和活跃的二级市集提高铺张者信心，反哺一级市集。

　　▍市集空间：中期300亿空间可期。

　　需求侧，咱们合计量价均有增漫空间，2023年我国储藏卡铺张者鸿沟约433.3万（证实艾瑞研讨），占国内15-39岁东谈主口的0.9%，咱们合计量增入手主要来自卡牌通过酬酢属性、直播破圈带来的新增用户以及老用户购买频次的提高；2022年我国东谈主均卡牌开销26.4元（是好意思国的17.8%、日本的7.3%），咱们合计价增的主要入手来自粘性提高后连带购买的加多以及供给端的提价空间。综上，中性假定下，咱们测算2027年我国卡牌市集鸿沟有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25.4%。

　　▍行业情势：IP运营为中枢要素，情势仍在演绎。

　　卡牌产业链由上游IP、中游诡计坐褥和卑劣渠谈组成。其中，自有IP和独家IP是各厂商竞争的要津，IP的捏续立异和运营智力是保险卡牌可捏续发展的中枢。从情势看，证实灼识研讨，2022年，卡游市集份额为71.0%，暂居市集第一。咱们合计，现时行业处在快速发缓期，新兴玩家仍在流露，各公司在居品定位、中枢IP、销售渠谈等方面变成相反化竞争，情势仍在演绎，具备强IP智力，且有诡计工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍风险身分：

　　宏不雅经济及铺张成就低于预期；潮玩行业增速不足预期；行业竞争加重风险；IP授权相助不足预期；公论压力及监管收紧风险。

　　▍投资计谋：

　　现时国内IP行业景气度高，卡牌动作IP繁衍的要紧品类，市集鸿沟快速增长。需求端，卡牌兼具IP+储藏+酬酢+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌市集鸿沟有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和捏续立异为中枢要素。现时行业处在快速发缓期，咱们合计具备强IP智力，且有诡计工艺、渠谈赋能的玩家有望成为破局者。